Regulatory guidance on Counterparty Credit Risk

The Basel Committee on Banking Supervision (BCBS)  defines Counterparty Credit Risk (CCR)  as the risk that the counterparty to a transaction could default before the final settlement of the transaction’s cash flows. CCR arise from OTC derivatives and securities financing transactions.

Stricter rules to compute counterparty credit risk's capital requirement comes out after the last global financial crisis when regulators realized that CCR was a significant source of loses. According to the BCBS,  downgrade losses exceeded actual losses by far.

CCR and CVA timeline:

(2010)  The Basel Committee issued in December 2010 the Basel III rules text which contains the current CVA standard. Source:http://www.bis.org/publ/bcbs189_dec2010.htm)

(2011)  The Basel Committee completed in June 2011 its review and finalized the Basel III capital treatment for counterparty credit risk in bilateral trades. They BCBS commented, "The review resulted in a minor modification of the credit valuation adjustment (CVA), which is the risk of loss caused by changes in the credit spread of a counterparty due to changes in its credit quality (also referred to as the market value of counterparty credit risk)."  Source: http://www.bis.org/publ/bcbs189.htm

(2014) The BCBS issued the final standard on The standardized approach for measuring counterparty credit risk exposures includes a comprehensive, non-modeled approach for measuring counterparty credit risk associated with OTC derivatives, exchange-traded derivatives, and long settlement transactions. The new standardized approach (SA-CCR) replaces both the Current Exposure Method (CEM) and the Standardised Method (SM) in the capital adequacy framework. Besides, the Internal Model Method (IMM) shortcut method will be eliminated from the framework once the SA-CCR takes effect, which is scheduled for 1 January 2017. Source: http://www.bis.org/publ/bcbs279.htm

(2015) The BCBS issued a consultative document with the proposed revision of the CVA framework.Source: http://www.bis.org/bcbs/publ/d325.htm

Shortcomings in the current framework:

Capturing all CVA risks and better recognition of CVA hedges:

The existing framework does not cover the exposure component of CVA risk, and, consequently, does not recognize the hedges that banks put in place to target the exposure component of CVA variability.

Alignment with industry practices for accounting purposes.

Since  IMM framework does not require model calibration to market-implied parameters (e.g., the drifts and volatilities for the diffusion processes of the risk factors do not need to be risk-neutral, they can be estimated from historical data).

Based on these considerations, the Basel Committee is proposing an approach to a new regulatory capital treatment of CVA that is based to some extent on accounting CVA. A new regulatory CVA would be calculated via the exposure models that banks also use to calculate their accounting (or front office) CVA.

Alignment with proposed revisions to the market risk framework.

CVA is a fair value adjustment to the price of a fair-valued instrument. Therefore, the capital charge that relates to it should be closely linked to the capital charge for market risk. The revised Basel framework for market risk under the FRTB relies on fair value sensitivities to market risk factors. As a consequence, the CVA capital requirements should be as consistent as possible with those set down under the FRTB.

Therefore,  the CVA risk capital regulation is still under revision.

Source: http://www.bis.org/bcbs/publ/d325.pdf

Applying Mean Variance Optimization to Bonds

When I've assessed financial models; sometimes, I've realized that Analysts tend to make mistakes because they treat bonds as stocks to simplify the computation of models widely known such as Value at Risk and Markowitz/Black Litterman.

Unlike stocks, bonds have a maturity, periodic coupon payments, interest rate risk and different default risk profile. As a result, the inputs parameters such as E(r) and V must be estimated differently. Correlations bring another problem to the analysis. Therefore, applying MV optimizations without taking into account those differences can lead to wrong results.

 CHANDRASEKHAR's thesis (2009) address this topic, he analyzes the construction of bond fund portfolios or ETF as a simplified implementation of a portfolio optimization and mentions the use of term structure model based portfolio optimization as an alternative approach.

Caldeira, Moura y Santos (2014) implemented the MV approach to bond portfolio optimization based on dynamic factor models for the term structure of the interest rates proposed by Diebold and Li (2006). The factor model for the term structure allows to obtain the vector of expected yields and its covariance matrix then the bond return distribution is computed.

Basis Risk - ALM

Basis risk is a type of interest rate risk. In the context of ALM, even when apparently the gap is zero in a bucket, there is still probably basis risk when the bank's assets and liabilities are priced on different indices. 
For instance:
Assets priced on  6-Month Prime lending rate based loan funded by Liabilities 6-Month LIBOR based borrowing.

If the indices with the same repricing period do not move in the same way, there will be basis risk.

Peruvian Private Pension Funds in figures (1Q 2017):

Assets under management of the Peruvian Pension Funds totaled USD 42.8 billion in March 2017. Even though a significant part of the funds is allocated to foreign investments near the regulatory limit, 40% out of 42%, from which 37% is invested in diversified mutual funds, Peruvian government bonds are still the preferred asset with USD 9 billion invested (21%).

Annualized nominal returns calculated for the three types of funds managed shows the good performance each of them has had in the last three years in comparison to longer periods analyzed that is explained by the recently good performance of the stock markets.

A conservative strategy, represented by Fund 1, has outperformed the other two riskier funds for longer periods according to the bar chart (Updated June 2017 SBS).

Key variables (March 2017):

- 4 private pension fund managers

1. - Affiliates: 6.4 million (38.5% of the Economically Active Population).
2. - Contributors: 2.8 million (16.8% EAP).
3. - Funds / GDP: 21%.
4. - Pensioners: 168 thousand.
5. - Average pension: 322 USD.
6. - Dollarization: 50%

Beta de una acción: Cálculo y aspectos metodológicos

Esta semana un amigo me preguntó, si tenía un plantilla de cálculo del beta en Excel. Este tema es bastante elemental pero siempre es bueno recordar los fundamentos y las limitaciones que tiene esta medida de riesgo sistémico de las acciones para su uso efectivo.

Primero hagamos el cálculo:

Cuando usamos Excel, los analistas financieros usamos funciones de Excel VBA, usamos funciones básicas de Excel o usamos Bloomberg API Excel.

Método 1: De manera directa se puede utilizar la función beta en VBA de Excel BETA(argumento 1, argumento 2). Siendo los argumentos 1 y 2, los rendimientos del precio de la acción y del portafolio de mercado respectivamente (por lo general tomamos un índice diversificado que explique el riesgo sistémico de dicha acción S&P500, IGBVL, etc).

Function BETA(Rend_Activo As Double, _ 
Rend_Indice As Double) As Double
BETA = Application.Covar(Rend_Activo, Rend_Indice) / _ 
Application.VarP(Rend_Indice)
End Function

Método 2: Calculamos la covarianza del retorno de la acción con el retorno del portafolio de mercado y dividimos sobre la varianza de los retornos del portafolio de mercado.

Método 3: Si el add-in está instalado al Excel, mediante la función BDP (Bloomberg data point). La ventaja de esto es que sabiendo el ticker de la acción o el ISIN code, no necesitaré descargarme la data. Particularmente, yo no uso este método.

Si no fuese Excel, aconsejo utilizar R Project/R Studio (IDE), dado que hay unos temas estadísticos que requieren ser analizados como se verán a continuación.

Problemas con el Beta:

1. Se calcula mediante una regresión (ecuación CAPM), en general una regresión es sensible a outliers, aquí se suele hacer un diagrama de dispersión para identificar visualmente si la regresión es válida, con R esto se hace en un par de lineas, para ser un poco más rigurosos hay que ver los estadísticos de la regresión como el estadístico p-value del coeficiente, si no se puede rechazar la hipótesis nula (p_value<Significancia), probablemente el índice de mercado no fue correctamente elegido o el riesgo idiosincrático es mayor al riesgo sistémico en dicho activo, en el segundo caso, descartaría usar esta métrica.

2. El beta de una acción calculado en base a data histórica puede no reflejar su comportamiento futuro, esto da lugar a una posible inestabilidad del parámetro, la teoría financiera nos dice que los shocks que generan dicha estabilidad son temporales y hay un beta de equilibrio, en ese sentido se recomienda utilizar el beta ajustado. Para entender dicho ajuste, recordemos los conceptos de series de tiempo, específicamente el concepto de series estacionarias las cuales responden a una media constante sin presentar tendencia, esto caracteriza el proceso de reversión a la media. Para testear esto, se hace un test de raíces unitarias (e.g. Dickey Fuller). Si se cuenta con los conocimientos de modelación de series de tiempo, es aconsejable hacer su propio análisis. Una formula general del beta ajustado es un AR(1), β = α0 +α1*βi,t-1 , donde α0 + α1 = 1. El libro del CFA nivel II en métodos cuantitativos sugiere chapuceramente un α0=0.75.

Aprender Bloomberg desde cero

Ver post anterior: Necesito aprender Bloomberg

Comparto un video que encontré y que me parece útil para repasar los conceptos básicos de la plataforma líder en información financiera.

Bloomberg es una plataforma más para la obtención de datos financieros, su información no siempre es 100% confiable en mi experiencia de 7 años de uso a un nivel avanzado. Su principal competidor es REUTERS. El terminal tiene un costo de 2 mil dólares mensuales un costo que muchas empresas pequeñas no están dispuestas a asumir, asimismo tiene límites para la descarga de datos (data license), lo que deja una ventana de oportunidades para nuevas empresas que probablemente le arrebaten el liderazgo o la manden a la quiebra en los próximos años.

El proceso de autorización para operar con instrumentos financieros derivados en el Sistema Privado de Pensiones de Perú

El propósito de este post es revisar los principales artículos que norman este proceso a la fecha (artículos 171°,172° y 173° del título VI del Compendio de Normas reglamentarias del SPP aprobado mediante Resolución SBS N° 1293-2014 y sus modificatorias), cabe señalar que las normas son regularmente actualizadas por lo que sugerimos ir a la página del ente supervisor. Para empezar listaremos las operaciones que no requieren autorización:

a) Instrumentos representativos de derechos sobre participación patrimonial o títulos accionarios locales y extranjeros.

b) Instrumentos representativos de derechos sobre obligaciones de corto plazo o activos en efectivo e Instrumentos representativos de derechos sobre obligaciones o títulos de deuda.

c) Instrumentos de inversión estructurados que no incorporen en su estructura instrumentos derivados o instrumentos alternativos.

d) Cuotas de participación de fondos de inversión, a los que se hace referencia en el literal b) del artículo 20°.

e) Cuotas de participación de fondos mutuos tradicionales locales y extranjeros, a los que hace referencia el Artículo 8° del Reglamento para la Inversión de los Fondos de Pensiones en el Exterior y el literal a) del Artículo 20°.

f) Forwards de monedas con plazos menores a un (1) año.

Por otro lado, los instrumentos sujetos a autorización incluyen:

a) Instrumentos de inversión estructurados que incorporen en su estructura instrumentos derivados o instrumentos alternativos.

b) Productos financieros sobre estrategias de instrumentos derivados.

c) Instrumentos alternativos a los que se hace referencia en el artículos 9° del Reglamento para la Inversión de los Fondos de Pensiones en el Exterior, el artículo 18B° y el literal c) del artículo 20°.

d) Instrumentos derivados a los que se hace referencia en el artículo 53G°, excluyendo los señalados en el literal f) del artículo 169° y en el artículo 175º.

e) Otros que determine la Superintendencia, según lo establecido en el inciso v) del artículo 25° de la Ley.

Asimismo, son objeto de autorización aquellos instrumentos de inversión que incorporen en su estructura financiera o tengan exposición en las subclases de activo o tipos de instrumentos u operaciones de inversión comprendidos en los literales del a) al c) del presente artículo.

Procedimiento de autorización general:

Documentación que la AFP debe remitir para efectos de la autorización.

La AFP debe presentar a la Superintendencia una solicitud de autorización suscrita por el Gerente General, la cual debe ir acompañada de los siguientes documentos:

a) Copia certificada del acuerdo del directorio donde conste la decisión de solicitar la autorización a la Superintendencia.

b) Descripción de la subclase de activo, tipo de instrumento u operación de inversión de inversión solicitada. En el caso de los literales a), b) y d) del artículo 170°, especificar el tipo de instrumento derivado y tipo de activo subyacente solicitado. De otro lado, en el caso del literal c) del citado artículo 170°, especificar el tipo de fondo o vehículo de inversión alternativo solicitado.

c) Acuerdo del directorio del cumplimiento de los requerimientos mínimos establecidos en el artículo 173° del presente Título, adjuntando un informe que describa la forma en que la empresa cumple con cada requerimiento, según la subclase de activo y/o el tipo de instrumento u operación de inversión que solicite. Dicho informe debe presentarse conforme al formato publicado en el aplicativo Portal del Supervisado de la Superintendencia.

d) Documentación de sustento del cumplimiento de los requisitos establecidos artículo 173°.

Requerimientos para recibir la autorización general de la Superintendencia para operar con las subclases de activo y/o tipos de instrumento u operaciones de inversión. (Artículo 173°)

Para obtener la autorización a la que se hace referencia en el artículo 171° del presente Título, la AFP deberá cumplir con los siguientes requerimientos:

a) Contar con políticas de inversión para la subclase de activo y/o el tipo de instrumento u operación de objeto de la solicitud, conforme a lo requerido por la normativa vigente.

b) Contar con manuales de procedimientos referidos a la gestión de inversiones, gestión de riesgos de inversión y al sistema de apoyo y respaldo operativo de las inversiones (back office), aplicables a la subclase de activo y/o tipo de instrumento u operación de inversión correspondiente a la solicitud.

c) Contar con metodologías y modelos utilizados para el análisis y evaluación de los riesgos de inversión de la subclase de activo y/o el tipo de instrumento u operación de inversión solicitado.

d) Contar con personal capacitado y con experiencia relevante operando con la subclase de activo y/o tipo de instrumento u operación de inversión correspondiente a la solicitud de autorización, para lo cual deberá cumplir con lo establecido en la Resolución SBS N° 114-2005 y sus modificatorias.

e) Contar con la estructura organizativa que permita operar con la subclase de activo y/o el tipo de instrumento u operación de inversión solicitado.

f) Contar con sistemas informáticos para la gestión de inversiones y de los riesgos asociados a la subclase de activo y/o tipo de instrumento u operación de inversión objeto de la solicitud, que soporten dichos procesos en todas sus etapas, y que permitan cumplir con los requerimientos establecidos en la normativa vigente y en las políticas y procedimientos de la AFP.

g) Contar con un informe de evaluación de la Unidad de Riesgos de Inversión, el cual debe ser puesto a conocimiento del Comité de Riesgos de Inversión, de manera previa a la solicitud de autorización. Dicho informe debe incluir la identificación y evaluación de los riesgos asociados a la subclase de activo y/o tipo de instrumento objeto de la solicitud, y las medidas de control asociadas a efectos de gestionar los riesgos de inversión que se generen producto de dicha inversión. Dicho informe deberá presentarse conforme al formato publicado en el aplicativo Portal del Supervisado de la Superintendencia.